【盛松成新书节选一】各国货币供应量定义的实践经验

央行观察2019-02-14 15:42:29

来源:《中央银行与货币供给》第一章货币的定义与度量的第二节主要国家货币供应量体系的第5部分。


目前的货币政策是一个超级热点。—— 盛松成等著《中央银行与货币供给》一书的在线征订系统为:http://j1.cfph.cn/ndsbook.html。该书出版以来好评如潮,是中央银行和商业银行工作者理解货币本质和中央银行运行的经典之作。


作者:盛松成(中国人民银行调查统计司司长)、翟春


1、对货币供应量的定义,不仅要注重理论分析,更要注重对经济影响的定量研究。


对于货币的定义和层次划分有两种基本方法,即理论方法和经验方法。其中,理论方法是运用经济学的理论推理来定义货币,而经验方法是通过实证检验来选择最优的货币口径,以准确反映货币与经济的关系。在货币定义中,单独使用任一种方法都不是完全适宜的;理论方法不够明确具体,经验方法得出的指标难以适用经济金融发展的不同阶段。从各国货币供应量统计的实践看,各国中央银行在确定货币统计口径时都兼顾了两种方法,但主要采取的是第二种方法,即各国修订货币供应量的目的都在于提高货币供应量对经济变化的敏感度,增强货币供应量与产出、物价等经济变量的相关程度。如果某项金融资产规模较小且对经济变化的影响不显著,即使根据理论方法该资产应该归为货币,也可以暂时不纳入货币供应量。如美国在上世纪70年代初就出现了货币市场基金,但到1980年美联储才把货币市场基金计入货币供应量,主要就是依据其规模对经济的影响。


各国货币统计口径的界定主要采用的是经验方法,各国在充分考虑自身经济与金融发展特点的基础上,确定相应的货币定义和货币层次划分。从横向看,由于各国国情不同,金融发展水平各异,同一金融产品不仅在规模上,而且在功能上在不同国家都可能有较大差别,因此即使两个国家流动性相同的货币层次,实际所包含的具体资产内容也可能有较大差别。具体看,各国货币统计中狭义货币层次M1在内容上较为相近,但在M2、M3等广义货币层次上,内容差异则相对较大。从纵向看,无论哪个国家,货币层次的划分都不是固定不变的,而是随着本国金融产品的创新、经济金融环境的变化,予以不断的修正和调整。金融产品创新速度越快,金融环境变化越大,货币供应量就越需要修订,如上世纪80年代初美国就频繁修订货币供应量。


2、各国货币供应量层次变化与本国金融环境、货币供应量在货币政策中的作用等因素密切相关。


以美国为例,在半个多世纪的统计实践中,美联储的货币供应量层次经历了由简到繁,再由繁到简的变化历程,影响这一历程的是不断变化的金融市场和金融政策环境。从上世纪60年代美联储建立货币供应量指标,到70年代美联储开始重视货币供应量指标,并在80年代完全盯住货币供应量指标,这期间美联储越来越重视货币供应量。当时美国存在大量的金融管制,包括对存款利率的管制、对银行准备金的管制等,其目的是加强美联储对货币供给的控制。在金融机构规避管制的过程中,新的金融产品和金融机构大量涌现。面对新的金融环境,美联储不断扩大货币的范围,扩展货币供应量层次,以使货币供应量指标能准确反映货币与经济的联系。美国的货币供应量指标体系由最初仅有M1A发展到70年代的包括M1、M2、M3、M4和M5等5个货币层次,80年代初演变为M1、M2、M3和L等4个层次,经历了由简到繁的变化过程。


然而金融创新日益扩大,货币供应的统计也日益困难。同时,货币乘数和货币流通速度并不稳定,由此削弱了美联储对货币供应量的控制力,货币供应量指标与经济的联系也日益减弱。在此情况下,美联储逐步放弃将货币供应量作为货币政策中介目标,同时金融自由化也促使利率等管制逐步放松。此后,美联储减少了货币层次划分,从2006年3月开始不再公布M3口径的货币供应量,仅公布M1和M2。这期间美联储对货币口径的修订频率大幅减少,修订内容也非常有限,货币口径相对稳定。


3、金融资产的期限和面额大小是影响货币层次划分的重要因素。


目前,各国央行都以“流动性”为依据对货币进行层次划分。一般而言,流动性强的金融资产,应归入狭义的货币层次;反之,流动性低的金融资产,应归入广义货币层次。多种因素影响金融资产流动性。根据各国货币统计实践,各国在判断金融资产流动性时主要考虑可转让性、到期期限和面额等因素。可转让性是指资产的所有权可以自由转让或自由流通。在这里需重点说明到期期限和面值两个因素:


(1)到期期限。许多国家在设计货币统计口径时都考虑到货币的期限问题。一般认为储蓄存款和期限较短的定期存款可以在不产生或很少产生拖延及支取罚息的情况下转换为现金或可转让存款,因此具有一定的货币性,应归入广义货币层次;而长期存款在临时支取时都会出现拖延或需要支付罚息,因此这种存款具有较低的流动性,应归入更广义的货币层次,甚至被排除在广义货币之外。如欧央行M2中仅包括2年内到期的定期存款和3个月的通知存款,而2年期以上的定期存款和3个月以上的通知存款不包括在欧央行的货币统计口径中。


(2)面额。许多国家在货币统计中都对金融资产的面额大小进行区分,在一些国家的货币统计中仅包括特定小面额的金融资产。如美国将面额小于10万美元的小额定期存款计入M2,大于10万美元的大额定期存款被排除在货币统计口径之外。


4、各国对货币持有部门还存有争议。


根据IMF《货币与金融统计手册》(2000版)的规定,“货币持有部门”通常包括除存款性公司和中央政府以外的所有的居民部门。但在实践中,各国之间的分歧较大,争议主要集中在对非存款性金融机构和政府部门的处理上。


关于非存款性金融机构是否构成货币持有部门,各国在具体操作中存在较大差异。总体看,对非存款性金融机构的处理主要有三种方法:一是将所有非存款性金融机构都作为货币持有者,持有这种观点的国家较多。这也是《货币与金融统计手册》(2000版)的处理方法。目前美国、欧盟、加拿大、韩国等国家(地区)都将非存款性金融机构视为货币持有部门进行统计。二是将所有非存款性金融机构都不视为货币持有部门,如日本和澳大利亚等国。三是将部分非存款性金融机构视为货币持有者,如英国。英格兰银行在2007年底提出了一个从M4统计中排除部分非存款性公司的议案,并从2009年7月开始在发布原M4的基础上,增加一项不包括中介类金融机构存款的M4统计指标。


关于政府部门是否构成货币持有部门,各国在货币统计中也存在一定分歧,主要表现为对中央政府和对地方政府的处理方法上。对中央政府,美国、日本和我国均不将中央财政存款计入货币供应量,而欧盟将中央政府的部分存款计入货币供应量对地方政府,美国、欧盟和日本等国将其作为货币持有部门,而我国地方政府存款不计入货币供应量。


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