工银瑞信指数与量化周报(20180723-0727)

玩转量化与分级2019-02-11 13:52:07

投资要点


1. 择时模型观点:

Hurst模型7月16日收盘跌破阈值,提示自2017年11月8日以来的上一轮趋势结束。Hurst模型从7月23日开始向上突破阈值线,提示新一轮趋势开始,我们给出倾向看多观点。但由于还在阈值线附近,我们保持密切关注(截至2018-07-27)。

2. 市场风格轮动观点:

股市为趋势市;小盘相对大盘占优,创业板相对于主板占优,金融相对非金融占优,周期相对非周期占优;债券看多。

表:风格轮动的最新观点(2018-07-27)

 

3.行业及风格配置建议:

有色金属2.71%、钢铁1.43%、建筑19.13%、建材12.97%、国防军工1.25%、餐饮旅游1.55%、家电1.15%、医药2.86%、食品饮料9.74%、银行8.46%、非银金融15.36%、房地产3.97%、交通运输19.42%。2014年以来对冲年化收益12.53%,最大回撤11.49%,夏普比率1.42。


市场综述

A股市场:

A股市场上周先涨后跌。截至周五收盘,上证综指收于2887.59 点,周涨1.57%。其他主要指数中,沪深300上涨0.81%,中证500上涨1.43%,中小板指下跌0.16 %,创业板指下跌0.93%。

行业方面,上周28个申万一级行业涨跌不一。钢铁、建筑装饰、建筑、材料、采掘、国防军工涨幅居前,医药生物、电子、休闲服务、计算机、家用电器涨幅落后。

ETF基金:

上周A股ETF整体份额减少1.59  亿份。已上市的ETF中,易方达创业板ETF净申购最多,为3.52亿份,华夏上证50ETF净赎回最多,为6.63亿份。

此外,海外股票型ETF净赎回1.44 亿份,债券型无份额变化,商品ETF净申购1.61亿份。 

二级市场方面,ETF累计成交额339.20 亿元,较上周成交额有所上升。易方达恒生H股ETF、华夏上证50ETF、华安黄金ETF、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等成交额居前。

指数及产品动态:

行业动态:

备战养老目标基金多家公司开展投资者教育


量化模型的市场观点

我们构建了包括择时、市场风格轮动、行业配置在内的一系列量化模型,力图给出多层次、多角度的市场观点。如希望进一步了解模型原理、基于模型构建策略的历史表现等,请参见附录。

量化模型体系最新观点总结如下:

1.     择时模型观点: Hurst模型7月16日收盘跌破阈值,提示自2017年11月8日以来的上一轮趋势结束。Hurst模型从7月23日开始向上突破阈值线,提示新一轮趋势开始,我们给出倾向看多观点。但由于还在阈值线附近,我们保持密切关注(截至2018-07-27)。

2.     市场风格轮动的最新观点:股市为趋势市;小盘相对大盘占优,创业板相对于主板占优,金融相对非金融占优,周期相对非周期占优;债券看多。

3.     行业及风格配置建议:有色金属2.71%、钢铁1.43%、建筑19.13%、建材12.97%、国防军工1.25%、餐饮旅游1.55%、家电1.15%、医药2.86%、食品饮料9.74%、银行8.46%、非银金融15.36%、房地产3.97%、交通运输19.42%。


量化择时模型

Hurst模型7月16日收盘跌破阈值,提示自2017年11月8日以来的上一轮趋势结束。Hurst模型从7月23日开始向上突破阈值线,提示新一轮趋势开始,我们给出倾向看多观点。但由于还在阈值线附近,我们保持密切关注(截至2018-07-27)。

下图为Hurst量化择时模型的最新判断结果。阈值虚线代表中国市场反转线,红线(Hurst值)在虚线上部为趋势延续区,红线在虚线下部为趋势反转区,每次红线上穿虚线指示了市场的一次反转。

图1:Hurst模型最新判断(2018-07-27)

1:2014年牛市以来Hurst模型的择时效果

*截至2018-07-27

1:关于Hurst模型的详细信息及其历史表现请见附录。

2:模型从后验结果看对每个区间的趋势判断都是准确的,但并不是对每段涨跌都作出判断。

3:由于模型效果限制,我们对趋势的转折点判断并不一定是在最高点或最低点,可能会有延迟或提前。

图 2:Hurst模型最新收益曲线(2018-07-27) 

2:Hurst模型主要收益指标

风格轮动切换模型

我们构建了一系列风格轮动的切换指标,用于判断股票市场和债券市场的风格切换,具体包括股票市场的趋势市震荡市轮动、大小盘轮动、金融非金融轮动、周期非周期轮动、主板创业板轮动,以及债券市场的多空轮动。这些指标也被我们用于量化行业配置模型中,从历史回测来看取得了非常好的效果。

截至上周五收盘,风格轮动的最新观点为:股市为趋势市;小盘相对大盘占优,创业板相对于主板占优,金融相对非金融占优,非周期相对周期占优;债券看多。

表 3:风格轮动的最新观点(2018-07-27)

量化行业及风格配置模型

量化行业及风格配置模型通过量化的方法选取适合当前配置的行业及风格板块,在实战中可以利用场内现有的指数产品,根据模型的配置结果构建FOF组合,获取稳定的超额收益。行业配置模型2014年以来对冲年化收益12.53%,最大回撤11.49%,夏普比率1.42。

根据本模型,我们最新的行业及风格配置建议如下表所示,有色金属2.71%、钢铁1.43%、建筑19.13%、建材12.97%、国防军工1.25%、餐饮旅游1.55%、家电1.15%、医药2.86%、食品饮料9.74%、银行8.46%、非银金融15.36%、房地产3.97%、交通运输19.42%。关于模型的进一步信息请见附录。


表 4: 行业及风格配置建议:

录:量化模型简介


附录一:Hurst量化择时模型

Hurst模型是基于非线性分形技术的择时模型,在量化择时模型大类中,Hurst模型相对于趋势类模型的优势是其及时性,相对于统计置信类模型的优势是其充分性。Hurst模型在美国市场S&P 500指数上运用非常成功,从2009年以来,我们在中国市场沪深300指数上引入了该模型。

下图中,阈值虚线代表中国市场反转线,红线是Hurst指标时间序列。Hurst指标在阈值线上部代表市场处于趋势延续区,指标在阈值线下部代表市场处于趋势反转区,当红线上穿阈值线则代表一次明确的信号,指向市场前期趋势的一次反转。

下图展示了Hurst模型自2007年以来的运行表现,其中2009年以后是样本外区域。可以看到Hurst模型在5年多的实战运行中很好地找到了市场上每一段大趋势的反转。Hurst模型7月16日收盘跌破阈值,提示自2017年11月8日以来的上一轮趋势结束。上轮趋势我们给出看多观点,但事后看应为一轮下行周期,期间沪深300指数从4048.01点下跌至3472.09点,跌幅14.23%。Hurst模型在跌破阈值后并未继续下降而是快速回升,我们将保持密切关注。(截至2018-07-20)。图3:Hurst模型历史表现(2007年至今)

附录二:量化风格轮动指标

我们构建了一系列风格轮动的切换指标,用于判断股票市场和债券市场的风格切换,具体包括股票市场的趋势市震荡市轮动、大小盘轮动、金融非金融轮动、周期非周期轮动、主板创业板轮动,以及债券市场的牛熊轮动。这些指标不仅可以单独运用,还可以嵌入行业配置等量化模型中辅助判断,应用非常广泛。

下面的一系列图给出了这些轮动指标的历史表现,其中震荡指标高于一定阈值表明市场为震荡市,否则为趋势市;其他指标则采用日线和均线的上下穿来进行轮动判断。从历史上看这些指标均表现出良好的稳定性,大部分情况下风格切换的判断能够维持一定时间,使得指标具备良好的实用性。



录三:量化行业配置模型

量化行业资产配置模型通过量化的方法选取适合当前配置的行业组合,在实战中可以利用场内现有的指数产品,根据模型的配置结果构建FOF组合,获取稳定的超额收益。

下图展示了本模型的基本框架。首先运用各类轮动模型进行多维度的市场风格判断,然后利用朝阳永续数据库的一致预期数据构建行业的预期收益率矩阵;接着,以Black-Litterman模型为框架,将组合的风险水平限定在1倍市场波动率以内,根据此前的风格判断结果确定具体的行业权重约束;最后运用Ampl-Cplex代数优化模型进行优化求解得到最优的行业组合。 

图 4:量化行业配置模型的基本框架


利用此模型,我们构建了每月调仓的行业配置策略,在并未对模型参数做进一步优化的情况下,策略取得了十分稳健的投资效果。 




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